行业:从上到下，分析美国零售渠道的景气变化。
疫情发生前，美国经济稳定增长，gdp年复合增长率约为4%分类来看，美国经济快速复苏后，房地产链相关的耐用品增长中枢高于非耐用品，渠道方面，电商渗透率持续提升，选标产品增长快于非标，超市渠道面对电商影响时保持韧性，百货，专业连锁渠道多被电商分流，再到格局，电商的格局强势不变，而实体零售渠道的格局相对稳定，部分实体零售企业的线上转型正在快速推进，以获得增量空间疫情期间，生产和消费被迫停滞，但居民网购习惯得到培养，电子商务普及率快速提升为刺激经济增长，美联储推出一系列财政政策，刺激美国2021年经济反弹，实体零售客流迅速回暖但是，低利率政策也催生了一定的通货膨胀问题
公司:横向对比，找出疫情前后的根本变化。
我们通过对比零售环节，分析疫情前后行业的基本面变化电商:行业集中度提高，龙头阿尔法效应凸显以亚马逊为例，合约 prime会员的双端表现已经形成飞轮效应疫情期间，电商行业渗透率快速提升，龙头基本面表现亮眼但伴随着2021年基数较高，实体零售复苏，2021年电商增长有所减弱在非耐用品零售商中，可选零售商和必需零售商之间的分化趋势很明显以可选业态为主的百货商场客流萎缩，导致利润损失伴随着实体经济的快速复苏，以需求选择为主的超市企业受益于短期商品囤积需求的释放，同店个股和收入增长加快但伴随着疫情的缓解，2019年增速回落至中部水平耐用品零售商受益于家居相关品类的繁荣，但这与电商和超市的逻辑一致当疫情缓解时，其增长率也下降
估值:寻找个股估值的中枢锚点。
短期来看，本轮疫情对美国零售股的基本面扰动是比较短期的，大部分股票的估值已经回到疫情前的中枢水平长期来看，估值中枢的变化来自于市场对公司未来成长空间和确定性的判断，以及不同业态个股成长性的逻辑分化以电商股为例，通过核心电商业务延伸到第二增长曲线，是估值中枢提升的关键因素比如云计算业务，原本是靠亚马逊平台的计算能力支撑，但通过商业变现，2015年向市场证明了盈利的确定性，迎来了估值中枢的崛起，就实体链而言，少数细分行业如定位为会员制超市的costco，依靠细分行业的繁荣和市场份额的持续提升，估值中枢持续上升且波动较小，大部分板块渗透率达到较高水平，叠加电商冲击，来自β的超额受益空间减少但通过对业态的探索和成功转型，个股的成长空间再次打开，如2012年o2o转型的百思买，2015年电商放量的沃尔玛
投资建议:从边际改善维度选择优质零售企业。
实施投资建议疫情对美国零售企业的基本面和估值有短期影响，这个规律也可能映射到中国伴随着当地防控措施的有效开展，疫情将会消退长期以来，伴随着行业的逐渐成熟，个股的增量机会往往来自于业态转型或多业务延伸回顾中国零售业，在电商转型的渠道重塑和新零售业态出现后，优质零售企业积极探索电商，到家商务，会员制超市等子业态基于此，我们认为有能力把握消费趋势，积极探索业态转型的优质零售企业，未来可以打开增量空间建议把握:需求韧性强，竞争结构伴随着疫情好转，终端客流快速修复，百货业主要推荐吴尚集团，彩虹之上，建议关注王府井
风险警告
1.消费热潮恢复相对缓慢，
2.产业结构进一步恶化。
