我不知道这种情况会持续多久日前，a股出境游两大龙头凯撒旅游和众信旅游相继披露半年报:凯撒旅游实现营业收入5.75亿元，同比下降35.33%，归母净利润1.69亿元，上年同期亏损1.18亿元，众信旅游营业收入约2.93亿元，同比减少75.96%归母净利润1.23亿元，去年同期亏损1.76亿元
疫情的反复加剧了出境游恢复时间的不确定性，行业试图通过抱团取暖日前，众信旅游和凯撒旅游均披露了交易方案，凯撒旅游将以股份互换的方式吸收合并众信旅游截至半年报披露，本次合并涉及的全面调整，估值等相关工作尚未完成
如果交易成功，第一出境游第一民营旅行社将在a股市场活跃7年，出境游批发龙头企业中新旅将退出a股历史舞台，成为凯撒旅游产业的一部分本质上，不是谁想买，而是两家上市公司如何合并在一起，共同解决发展问题和资金问题这其实是一种合作一位接近中新旅游的知情人士向《每日经济新闻》记者透露
事实上，出境游市场已经进入瓶颈期，中新旅游在疫情前现金流紧张，但这只是疫情的突然袭击，企业更是危机四伏此外，hna国际旅行社态度暧昧，给合并增加了不确定性，这只是又一个起点，行业仍需探索新的出口发展
股份互换与合并，出境游第一股应该以另一种方式生存
对于中新旅游和凯撒旅游准备换股合并的消息，资本市场内外有两种完全不同的激情。
计划披露后的第一个交易日，凯撒旅游和众信旅游双双获得一字板，投资者热议两大龙头合并将带来几个日涨停板但自复牌后第二个交易日以来，众信旅游，凯撒旅游股价持续下跌，8月份以来企稳回升截至8月26日收盘，众信旅游股价为5.16元/股，较换股价格6.89元/股下跌25.10%，凯撒旅游股价为7.84元/股，较换股价格8.93元/股下跌12.20%
虽然换股合并的交易方案仍需股东大会审议，但从资本市场的角度来看，对于出境游两大巨头抱团取暖的决定并没有太大争议。
两家公司采用这种合并方式有两个优势:第一个优势是不用找募资项目由于两家公司合并，按照证监会要求募集配套资金可以充分补充营运资金，既满足融资需求，又适合募投项目，第二，两家公司合并后，投资者的兴趣会相对更大据一位接近中新旅游的内部人士透露，由于目前定增价格有限，且询价定增需要适当的募投项目，两家轻资产上市公司因疫情原因无法正常开展业务，也存在一定难度
与火热的资本市场不同，真正身处其中的出境游从业者似乎不太关心合并的进展一方面，这是由于旅游业从业者相对自由的状态
出境游市场的蛋糕主要由凯撒旅游和众信旅游瓜分，二者都起源于20世纪90年代中国出境游对外开放的——1997年中国更新《中国公民自费出国旅游管理暂行办法》，中国公民自费出境旅游进入正式实施阶段，出境旅游如火如荼凯撒旅游是两兄弟合资，而众信旅游则是冯斌一家独大
2014年，众信旅游上市，成为首家民营旅行社公司董事长兼实际控制人冯斌现年57岁老冯从蚂蚱起家，在旅游行业打拼近40年他堪称中国出境游领域的开拓者许多媒体报道了一个学习成绩不好的年轻人在俄罗斯冒险淘金的故事——31年前，26岁的冯斌从北京北上沙俄，开始了他的创业之旅1995年，冯斌在中国创立了众信天下旅游品牌2005年，北京众信国际旅行社正式成立，2016年，众信旅游集团成立
冯斌曾解释，当时上市的主要动机之一是为了让众信旅游的品牌影响力更大我们就是想知道用什么方式让消费者认可，要知道有这么一家旅行社卖的是可靠的产品，一切都是建立在品牌诚信的基础上
冯斌被认为是一位勇敢的领袖新美乐股份公司讲了一个在业内广为流传的故事:2003年，当非典袭击出境游行业时，冯斌砍价了一家国际航空公司的机票，成为该航空公司的一流批发商这笔交易保证了航空公司的业绩，但对冯斌来说，这无疑是一个冒险的决定如果当时非典反复或者加剧，交易只能出去但非典结束后，以冯斌为首的众信旅游掌握了航空公司主航线机票批发业务的话语权，大赚了一笔
这就是勇气新美乐股份公司用传奇一词概括了冯斌的商业决策
如果说2003年以冯斌为首的公益信托旅游是一次快速的推进，那么从积极的角度来看，目前的换股合并或许可以称之为一次撤退。
中新旅游并入凯撒旅游后，将终止上市，取消法人资格。凯撒旅游或其指定的全资子公司将继承和承担众信旅游的所有资产，负债，业务，人员，合同和其他权利
与义务——a股市场中，出境游的代表性企业将仅存凯撒旅业这一根独苗。
据前述知情人士介绍，交易完成后，众信旅游上市公司的资产将由凯撒旅业旗下新设的全资子公司接收，冯滨将依然是负责人，至于冯滨在上市公司内的任职，目前尚未最终确定。
如此看来，冯滨并不会由董事长，总经理的前台工作彻底退隐两边既然是合作的关系，冯滨肯定要继续保证众信旅游业务的稳定和持续发展前述知情人士透露
而启信宝显示，冯滨旗下并无众信旅游之外的产业，可以说，众信旅游是冯滨的毕生心血。
疫情是导火索，出境游增长已进入瓶颈期
凯撒旅业的市值较众信旅游更大，这是后者合并至前者的重要原因此外，财务状况的对比上，众信旅游也处于相对弱势的地位
夹杂在预案披露中的，是众信旅游主体及债券信用评级被下调的公告联合资信将众信旅游公司主体的长期信用等级由aa—下调为a，众信转债的信用等级也作了同样的下调，评级展望为负面综合联合资信的阐述，大意是疫情带来的出境游业务恢复压力使得众信旅游资金压力加大，整体债务负担加重，而国内游竞争较大，实控人股权质押比例较高影响再融资能力
从众信旅游和凯撒旅业的财务数据来看，出境游市场在2018年开始进入增长瓶颈期众信旅游2018年归母净利润同比下滑约90%，经营活动产生的现金流量净额由正转负，同比下滑101%
在这之前的一年里，众信旅游刚刚启动了合伙人门店拓展方式，加大门店开设速度，发力零售市场长期以来，众信旅游的优势一直是批发业务，但批发业务毛利较低:以2018年为例，众信旅游的零售业务毛利率为15.31%，批发业务毛利率仅为7.12%，不难看出，众信旅游有意通过零售业务的开拓来提升盈利能力
年报显示，众信旅游在2018年快速扩充了门店的数量，截至2018年底拥有零售门店435家，较2017年增加了300余家2018年，众信旅游出境游零售业务实现营业收入23.03亿元，同比增长12.39%
2019年，众信旅游继续延续了其2018年的计划——产品库进一步丰富，2019年将继续增加零售门店落地区域，加大门店开拓力度截至2019年末拥有开业零售门店751家，签约门店数量突破1000家
但与此同时，出境游市场进入了增长瓶颈期，根据2020年中国旅游研究院在线发布的《中国出境旅游发展报告2020》，2019年，我国的出境旅游市场同比增长3.3%，尽管保持了增长态势，但增长速度放缓而天风证券研报曾分析，我国出境游人次增速自2014年首次低于两位数至9.18%，2016年同比增长仅4.3%，为过去7年的新低，2017年已基本探底
凯撒旅业在2019年年报中也提到，尽管旅游行业发展前景广阔，但行业竞争愈发激烈——携程，途牛，同程艺龙等在线旅游企业不断加强在产业链上下游的延伸和布局，阿里巴巴，腾讯，百度，京东对旅游行业持续发力，通过参股投资的形式进入旅游行业，同时适时推出自营业务，而今日头条，美团，滴滴凭借各自的优势切入旅游市场中的垂直领域，抖音，小红书等内容社区，也都成了旅游行业的强有力的鲶鱼，搅动行业对于本身就中小企业聚集的旅游业来说，在多方参与下，竞争更加白热化
2019年，众信旅游业绩回升，从总体财务数据上来看并无颓势，但事实上，对比竹园国旅和优耐德旅游这两个众信旅游控股的公司的经营情况也能窥见旅游业当时的困境，竹园国旅业绩下滑57%，优耐德旅游下滑170%。
细心的投资者可能会注意到，众信旅游2017年发行可转债募资6.9亿元，截至2019年末仅投入0.87亿元2018年8月，2019年8月，众信旅游董事会先后决定将3.4亿元募资用于暂时性补充流动资金而相关募投项目原预计2020年末达到预定可使用状态，2018年11月又决定延期至2021年末，理由是提升募集资金的使用效率
这是否意味着众信旅游流动资金紧张像众信旅游这样的公司，最好的资金使用方式就是流动资金前述知情人士否认了众信旅游流动资金紧张的说法，该人士强调不是众信旅游缺流动资金，是众信旅游的每一分钱都叫流动资金
该人士介绍，监管的角度，有具体的投向更好监管，但轻资产型公司难以产生具有实体的产品，募投的效益较难衡量，因而轻资产募资较难，这从监管角度自有考量，但给众信旅游等轻资产型公司的融资带来了一些困难，众信旅游的困境并非孤例，反而相对普遍。
前述知情人士介绍，此前众信旅游的募投项目再转为补充流动资金，实际上是轻资产型公司获得资金的一种方式。
鼓励员工做微商，国内游利薄难度日
对着墙壁练习微笑，对着空气练太极拳待业一年半，王双调侃自己当下的生活状态尽管拥有研究生学历，还曾当过英语老师，但王双自认已经难以再开拓新的职业，时间不允许了
疫情好了以后，旅游业是会爆发的现在大家都想出去看，小一万块钱就能出去玩得很好，大家也愿意出去享受一下王双对出境游业务恢复的前景抱有信心，但眼下的主业停摆带来的生活困境，也实打实摆在眼前
王双的情况，映照着疫情之下整个出境游行业以及从业人员的困境。
如今在众信旅游的足球分析网站官网上，还保留着北京8家营业网店的位置，但事实上，这8家店中的多数已经关闭而在地图软件中搜索众信旅游，还有近30家位于北京的门店记录着众信曾经的扩张成绩
疫情给出境游企业带来的打击是显而易见的一家疫情前主要面向企业的上海出境游旅行社曾与众信旅游方面有着密切的业务往来，该公司负责人向《每日经济新闻》记者介绍，自疫情以来，其自身业务已经陷入停摆， 甚至办理签证业务的部门已经长期冰冻，无人工作
停摆几乎难以避免，但成本依然存在北京朝阳区德外合生财富广场还保留着众信旅游的门店大厦物业告诉记者，疫情至今，这家店未再营业，但依旧在缴纳房租，所以还保留着门店招牌
原众信旅游门店，今已将铺面出租给其他商户每经记者可杨摄
而营业中的门店则投身到国内游业务中，一名众信旅游门店员工表示，尽管出境游业务停摆，但疫情后如今临近暑期，国内游进入旺季，客流情况也不错，其一天能接到两三个订单。
尽管同为旅游行业，但国内游与出境游的渠道，客群特质等仍有差别，转投国内游市场是出境游企业一致的选择——不论是凯撒旅业还是众信旅游，二者都在努力开拓国内游市场，但能究竟能分食多少蛋糕在记者走访过程中，有众信旅游门店员工介绍，其工作没有底薪，但是每一单有提成，相较于出境游业务，国内游利润相对较低，提成也较低
旅游行业有一日不开张，开张吃三年的说法，王双在行业兴盛时曾对此深有体会，但相较之下，国内游的利润已经趋于透明化，有一点利润，但是有时候不好把握王双介绍，国内有较多地接社，多年竞争形成的市场格局已趋于稳定，另外，各类旅游平台使得自助出游的选择越来越丰富和便利，尤其高铁游的影响下，吃，住，行的利润都变得更加透明，上网一搜，都是公开的
除了转向国内游，疫情期间，众信旅游还鼓励员工利用自己的影响力带货多名众信旅游员工向《每日经济新闻》记者确认，由于目前旅游业还在恢复阶段，而公司之前有很多领队都在国外，所以公司也开展了一些代购业务，利用旅行社的资源补充一些收入，卖货是自愿参与，算是旅游从业人员的自救业务
从2020年度报告来看，众信旅游并未提及这一线上商城业务《每日经济新闻》记者从众信旅游一位员工处购买了一件商品，但所开发票明细却是旅游服务
实际上，疫情之下旅行社转行微商卖货并不少见，众信旅游也未避讳提及这一线上商城业务，但从表述来看，这一业务相对停留在应急对策阶段:去年，众信旅游的高管在接受媒体采访时表示，众信旅游2019年开始打造了一款移动社交电商平台——优客选，而这一平台在疫情期间充分发掘了私域流量，激活会员客户复购潜力的同时，也在一定程度上缓解了一线员工的焦虑和生存压力。
因其应急性，也有众信旅游的员工对电商业务的持久度有迟疑有员工表示，如今线上卖货可能比线下门店的员工收入要高，但这名员工依旧留在了门店，因为该员工担心将太多精力投入卖货中的员工，在公司旅游业务恢复后会被裁掉
因为疫情的原因不能够正常工作上班了，员工的时间总得挣钱，就得做点副业接近众信旅游的知情人士介绍，众信旅游的线上零售业务是完全自建的渠道，因而规模不大，主要经营海外商品，如日用品等
此外，众信旅游去年年中还投资创建了mcn机构众信方舟，以网红孵化，直播，短视频，平台级节目制作为主营业务，将搭建全品类的场景式带货生态体系，但从后续效果来看，似乎也不太好。
合并引三国杀，免税成当下重要业务出口
回到两家公司正在谈合并这件事众信旅游的吸收换股合并给凯撒旅业的股东权重增添了变量
按照预案中测算的数据，凯撒世嘉及其一致行动人将持股14.08%，海航旅游及其一致行动人将持股12.7%，冯滨将持股10.4%，郭洪斌将持股3.65%，郭洪斌为众信旅游副董事长，是众信旅游收购标的竹园国旅的实控人。
三个利益方，不免带来两相合意则导致最后一方孤立的猜测凯撒旅业的原实控方，现第二大股东海航国旅方面对吸收合并交易表现出了迟疑在6月28日召开的董事会上，海航旅游集团有限公司推荐的董事刘志强，陈明及徐伟对全部议案投反对票，反对理由为:本次换股吸收合并尚处于预案阶段，需随方案的逐步推进，进一步论证研究
接近众信旅游的知情人士透露，由于海航方面正在进行破产重整，因而海航国旅大概率会逐步退出，众信旅游方面的冯滨有可能会成为未来凯撒旅业的第二大股东，在上市公司体系内承担重要的角色。
而关于外界对于两方背后的战略投资人——阿里巴巴和京东集团的较量，该人士透露，两家公司并非外界传言的水火不容，尽管有重叠的竞争业务，但对于凯撒旅业和众信旅游，二者的角色都是投资者，并无冲突。
尽管未透露是谁先抛出的橄榄枝，外界评价这一交易方案是抱团取暖，但众信旅游处于被合并的角色，显得相对弱势。
众信旅游主营批发业务，处于产业链的中段，向上链接资源端，向下链接渠道端其资本运作也沿着批发零售一体，线上线下结合的思路进行:上市后不久便启动了对同业竞争者竹园国旅的并购，分两次收购全部股权，于2014年底就投资了ota平台悠哉旅游网，并与之形成战略合作，自2018年加大门店开设步伐，延伸零售端的触角，联合收购全球最大的度假连锁集团club med，尝试拓展上游资源
众信旅游相对更加聚焦于出境游业务的能力拓展在2015年的募资预案中，众信旅游曾介绍其正在打造全方位出境综合服务平台，包括出境游业务，目的地生活服务，海外教育服务，移民置业服务，出境互联网金融服务等
在同业资源的整合上，凯撒旅游似乎并不如众信旅游动作频频，但在拓展新的业务模式和领域上更显积极。
基于股东方海航旅游的背景，凯撒旅业曾希望走通航旅结合的模式，2015年时与海南航空，首都航空等联合开了29条国际旅游航线，这是被认为适合旅游业务发展以及能够为出境游业务带来格局上变化的一个方向，但并购首都航空计划的失败使得这一模式未有更进一步的拓展。
此外，凯撒旅业还是率先进入邮轮旅游行业的中国企业而近期，凯撒旅业推出今夏行业内大热的椰汁饮料觅小椰，觅系列还包括凯撒旅业从新零售角度打造的觅mi lounge，这一集茶，咖啡，酒，餐，旅游等于一体的西餐厅自去年起已在北京开了两家店铺
相较于众信旅游的聚焦，2019年10月凯撒旅业实控权变更后，其实控人及创始人提出了一主三辅的发展思路，以旅游为主，同时兼顾食品，免税和金融业务，在危机来临时使得凯撒旅业多了几道求生出口。
近期，凯撒旅业宣布了今年以来最大一次架构调整:全新组建目的地板块，形成新零售，食品，目的地，旅游四大板块发展，并对旗下四大板块的高管团队进行大幅调整。
对于资本市场关注较多的免税业务，凯撒旅业较众信旅游早起步约半年的时间，在资源连接上更显稳固2019年10月，凯撒旅业与中出服合作的天津免税店开业2021年，凯撒旅业落户三亚商务区，开展在岛免税业务的运营主体，并推进与免税产品供应商，具备免税仓库的资源方的合作洽谈
众信旅游也在半年报中表达了对开拓海南免税业务的重视，但似乎更侧重于康养领域的拓荒众信旅游称，将依托于海南自贸港政策和博鳌乐城国际医疗旅游先行区优势，继续全力推进海南岛内免税消费新趋势，并透露已与海控免税品集团，一龄医疗集团组建战略合作联盟
两家企业以前各自都有自己的发展的思路，不会因为合并就把原先的发展思路全部改变，但是会在原来的发展思路上去做一些优化说到底，原先双方其实都已经在面临困难的情况下都想出一些好的办法，但是单独一家的力量也许走起来不是那么顺，现在有两家的力量，就可能让原先的办法走起来就更顺畅前述知情人士表示
记者手记丨期待出境游行业涅槃重生
凯撒旅业和众信旅游两大龙头的抱团取暖的方式引得市场唏嘘不已疫情成为试金石，行业蓬勃之时被掩盖的风险，在危机四伏的时刻忽然变得性命攸关，两个不同发展路径的企业，很难摆脱被对比审视的目光
当事方有自己的逻辑，外界也同样自有评价的标准，后续的发展仍要留待时间去验证但可以确定的是，两家企业的抉择将成为出境游市场发展史中的重要节点，疫情出了一道难题，市场必须作答
还可以确定的是，或早或晚，出境游行业终将恢复国内游，免税品，新零售，乃至mcn业务，尝试未必成功，但生机总在碰撞中才能出现，只要还活着，故事就没有终局
